英特尔怎么了？

第二季度亏损16.54亿美元，至2025年底将裁掉15%以上员工，第四季度初暂停派发股息……英特尔8月1日公布的第二季度财报，伴随着一系列削减开支的计划，引发了股市的强烈反应，一夜之间市值蒸发323亿美元。叠加8月5日美股遭遇“黑色星期一”，英特尔市值进一步下滑，相较8月1日已跌去396亿美元（至当地时间8月6日）。

不过，如此“惨淡”的财务表现，依然没有阻挠英特尔“四年五个制程节点”计划的推进。8月7日，英特尔宣布，基于Intel18A（英特尔的1.8nm）制程节点的AIPC处理器PantherLake和服务器处理器ClearwaterForest，实现了样片出厂、上电运行，并顺利启动操作系统。

技术进展与财报表现的反差，不禁令人好奇：在竞争对手英伟达、AMD突飞猛进的同时，英特尔为何陷入亏损，又将如何应对盈利能力这场“生死攸关”的考验？

未能尽享AI红利代工业务一直在亏

乍一看财报数据，英特尔第二季度的营收似乎没有什么起伏，英特尔怎么了？相比去年同期下降1%，较上一季度上升约0.8%。三大业务板块CCG（客户端计算）、DCAI（数据中心与人工智能）、NEX（网络与边缘），以及单独核算的代工业务在同比、环比维度也没有太大变化。

但若将这样“稳定”的营收表现，放在AI增长的大潮中，就会发现一个问题：在竞争对手们乘着AI东风飘摇而上的同时，英特尔似乎没有在AI时代占据有利地位。

目前，大模型主要部署在数据中心的服务器集群，但英特尔的数据中心与AI业务在今年上半年并无起色。在第一季度，英特尔数据中心与AI业务营收30亿美元，同比下降8%，第二季度与上一季度持平，但运营收入从5亿美元下降至3亿美元，说明该部门的盈利能力进一步下降。

而在同一时期，英特尔的竞争对手正在享受AI带来的爆发式营收增长。英伟达在5月公布了2025财年第一财季报，数据中心营收226亿美元，同比增长427%，环比增长23%。AMD第二季度数据中心业务营收28.34亿美元，同比增长115%，环比增长21%。

相较而言，英伟达和AMD的优势有两点，一是在通用GPU领域长期保持Top2地位，赶上了大模型部署带动服务器GPU一跃而起的风口。二是作为Fabless，只需要进行单线研究，专注于芯片产品本身，无需攻克制程工艺，能够保持相对快速的新品上市速度。在台北电脑展期间，英伟达首席执行官黄仁勋、AMD董事长兼首席执行官苏姿丰均宣布，将打破“两年一迭代”的惯例，保持“年更”的芯片迭代速度。

在主要业务的营收不怎么涨的同时，英特尔还面临两个挑战：一是代工业务的运营亏损有所扩大，二是英特尔的各项支出有所增长。

其实，英特尔的代工业务已经亏损了1年，今年第二季度亏损28亿美元。英特尔CFO戴维·津斯纳(DavidZinsner)归纳了两个原因，一是英特尔超过85%的晶圆仍采用引入EUV光刻机之前的节点，导致成本结构缺乏竞争力。二是英特尔正在加速推动Intel4和Intel3制程的晶圆从俄勒冈州工厂转向爱尔兰工厂生产，这会导致短期内晶圆的制造成本更高，另外爱尔兰工厂的扩建也会影响代工业务的盈利能力。

位于爱尔兰的英特尔Fab34（图源：英特尔）

与此同时，英特尔的销售成本和运营费用也在增加，据记者计算，相比第一季度，英特销售成本增加7.79亿美元，运营费用增加了2.25亿美元，仅这两项就增加了10亿美元的支出。

此外，英特尔为抢占AIPC市场，加快了CoreUltraAICPU的生产，影响了毛利率的表现。地缘政治也对英特尔CCG和子公司Mobileye的业务开展造成不利影响。

降低三种成本押宝1.8nmAIPC芯片

面对盈利能力这场“生死攸关”的考验，英特尔一方面推出了降低成本的计划，另一方面则寄希望于PantherLake等AIPC新品带动毛利率提升，改善盈利表现。

总体来看，英特尔将降低三种成本。

首先是运营费用。英特尔将从今年下半年开始，削减支出和裁员，预计至2025年底将裁员15%以上。基于这一计划，英特尔能够将2024年运营费用降至200亿美元，2025年运营费用控制在175亿美元，并在2026年推动运营费用进一步下降。

经记者测算，英特尔要达成2024年的降本目标，则下半年运营费用需削减40%以上。2024年上半年，英特尔运营费用为127.97亿美元，较去年同期增长约15%。若将全年运营费用降至200亿美元，则英特尔下半年的运营费用要控制在72亿美元以内，较上半年削减43.7%。

二是资本支出。英特尔预计2024年的总资本支出在250亿美元至270亿美元之间，比计划减少20%以上。至2025年，总资本支出将进一步降低至200亿美元至230亿美元区间。

三是销售成本，英特尔计划在2025年节省约10亿美元的非可变销售成本。

若以上成本按计划削减，则2025年，英特尔能够省出100亿美元。

在降本的同时，英特尔继续押宝AIPC芯片，尤其对于18A制程的PantherLake寄予厚望。

不得不说，虽然英特尔的代工业务一直在亏，但2021年提出的“四年五个制程节点”却保持了计划内的推进节奏。目前Intel7、Intel4、Intel3制程产品已经量产，Intel20A将在下个季度做好生产准备。而8月7日宣布点亮的Intel18A，集成了英特尔的RibbonFET全环绕栅极晶体管、PowerVia背面供电和FoverosDirect3D先进封装技术，有望推动PantherLake在每瓦性能、晶体管密度和单元利用率方面的提升。

Intel18A工艺晶圆（图源：英特尔）

而2025年，也是业界预期的“PC换机潮”。笔记本电脑换机周期约为3—5年，业界预计在新冠疫情期间购买PC的消费者将从2025年起陆续换机，加上微软宣布2025年10月停止支援Windows10，以及AIPC产品开始上市，将拉动PC市场的需求向好。

戴维·津斯纳预计，随着AIPC的发展势头拉动PantherLake需求、英特尔运营模式的改进，以及成本的节约，英特尔有望在2030年以前达到60%的毛利率（本季度为38.7%）和40%的营业利润率。

作为全球唯二还在先进制程“牌桌”上的IDM（另一家是三星电子），英特尔在研发阶段需面临芯片与代工双重作战的考验，且十分烧钱。2025年，走完“四年五个制程节点”计划的英特尔，将在2nm以下制程的决赛圈与Fabless玩家们竞争，当初“在半导体制造工艺方面重新取得领先地位”的豪言壮志，也到了交卷的时候。而最终的阅卷人，将是市场。

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